私募基金运作即(jí)将迎来(lái)更全(quán)面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实(shí)施(shī)登记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私募证券投资基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了(le)私募(mù)登记(jì)备案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金初始实缴募(mù)集(jí)资金规(guī)模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的(de)基础上，增加(jiā)了(le)存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私(sī)募(mù)生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频率不(bù)得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投(tóu喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹)资者理(lǐ)性(xìng)投资(zī)、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取(qǔ)资产组合的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全(quán)部私(sī)募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该资产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可(kě)的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集(jí)基(jī)金以外的其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券投资基(jī)金管理人建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与公平交易(yì)原(yuán)则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名(míng)等(děng)方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易(yì)）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要求(qiú)规(guī)模(mó)以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全(quán)流(liú)动性(xìng)风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处置、关(g喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹uān)于(yú)预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线(xiàn)的(de)风(fēng)险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当对(duì)投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三(sān)方下(xià)达(dá)投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的(de)通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿的(de)水平落实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募(mù)基(jī)金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利空间，对存(cún)量基(jī)金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的(de)整改(gǎi)给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低(dī)存续规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期(qī)，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发生(shēng)基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无(wú)固定存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确的基(jī)金(jīn)存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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