美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金融(róng)、实(shí)物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点也将重新回(huí)到美联(lián)储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年(nián)以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国家(jiā)和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对于美国和(hé)发(fā)达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前(qián)景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有(yǒu)所(suǒ)改善，有助读西的字有哪些，读喜的字有哪些提振对(duì)中国(guó)资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因(yīn)投(tóu)资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的(de)叙事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险(xiǎn)因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛(pāo)售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产随(suí)同风险资(zī)产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非我们(men)的基准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以(yǐ)及(jí)做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美(měi)股也是一(yī)大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以(yǐ)继(jì)续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个(gè)月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发(fā)行(xíng)美债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(sh读西的字有哪些，读喜的字有哪些ēn)明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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