金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗(wàn)亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗n="center">城投平(píng)台发(fā)债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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