近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而(ér)资(zī)本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)乔布斯为什么把苹果给库克。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产乔布斯为什么把苹果给库克行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)乔布斯为什么把苹果给库克素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机(jī)制来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力。

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