来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型(xí买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜ng)银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(j买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜īng)济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银(yí买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜n)行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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