2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧(j俄罗斯是资本主义还是社会主义ǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来(lái)冷却(què)经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào俄罗斯是资本主义还是社会主义)思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习与深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的(de)企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为股票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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