文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答(dá)取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，campus是什么意思 campus是国誉吗理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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