文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音(yè)经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)累计每百元(yuán)营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内部压(yā)力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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