来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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