5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资(zī)金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的(de)，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的(de)个(gè)股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港股央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的估值体系(xì)进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判(pàn)断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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