事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价(jià)格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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