4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动(dòng)能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接(jiē)管、角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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