文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因(yī一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米line-height: 24px;'>一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米f0000; line-height: 24px;'>一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米n)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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