5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题(tí)的(de)追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板块带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà粤西是指什么地方)的个股提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)粤西是指什么地方用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持续(xù)发(fā)展等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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