近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品是(shì)半导体(tǐ)加(jiā)工过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更高纯度的(de)电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股东还(hái)与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事(shì)从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公(80寸电视尺寸长宽多少gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由(yóu)高到(dào)低分(fēn)别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电(diàn)子当年(nián)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高于一般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际(jì)为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货(huò)，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入(rù)占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利率还有多少上升(shēng)空间(jiān)？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还(hái)能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批(pī)文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上(shàng)会(huì)结果的企业(yè)比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合(hé)信(xìn)息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超80寸电视尺寸长宽多少过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要原(yuán)材料的(de)关(guān)联(lián)采购占比较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内(nèi)液体三(sān)氧化硫(liú)关(guān)联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告(gào)中(zhōng)表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅降低，主要(yào)是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上(shàng)述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司(sī)湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性产品市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不(bù)太(tài)一(yī)样，销量数据(jù)不(bù)太(tài)好(hǎo)找，所以(yǐ)不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的(de)业绩(jì)具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团的(de)副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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