2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能要(yào)到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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