事件：21世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列(liè)，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么strong>截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13