来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减持美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策(却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念cè)紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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