金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此40kg是多少斤城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的(de)债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)40kg是多少斤债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)40kg是多少斤违约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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