文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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