来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息或将结束。侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类p>

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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