私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金运作规则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环(huán)节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募集及存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资(zī)基金(jīn)登(dēng)记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确(què)了(le)私募(mù)登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实(shí)缴募集资金(jīn)规模(mó)不低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确(què)约定，除(chú)市(shì)场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资(zī)产净(jìng)值低于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币(bì)的，该(gāi)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资(zī隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体)基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理的全部私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据(jù)、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求。私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发行的(de)资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资(zī)者(zhě)提供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循(xún)投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投资(zī)基金在交易(yì)系统安全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命名等方(fāng)面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模(mó)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制人(rén)控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次(cì)压力(lì)测试(shì)。私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投(tóu)资者资金来源的合规性(xìng)进行(xíng)审查(chá)，不得由(yóu)投(tóu)资者或其(qí)指定第三方下达投资(zī)指令或者(zhě)自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私(sī)募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的(de)实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他资管(guǎn)产品的灵活(huó)度(dù)，让资金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体(tǐ)运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募(mù)证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等(děng)触(chù)及底线要(yào)求的存量基(jī)金(jīn)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)不得(dé)新(xīn)增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期(qī)，不(bù)强制要(yào)求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集(jí)的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金合(hé)同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金限期(qī)整改。

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