事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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