5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充(chōng)海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集申海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的(de)布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会(huì)进入一(yī)个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基(jī)金经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收(shōu)益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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