私募(mù)基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为资本市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私(sī)募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和(hé)问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及存(cún)续门(mén)槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明(míng)确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初(chū)始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基(jī)金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投(tóu)资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资(zī)金后再赎回的(de)方(fāng)式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资产的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确(què)私募基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适(shì)格(gé)投资者提供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一(yī)步细(xì)化对私募证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制的(de)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一(y一周期是什么意思是多少天ī)年度末合(hé)计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续(xù)建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度(dù)至少进行(xíng)一(yī)次压力(lì)测试。私募基金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制(zhì)定并持(chí)续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明确(què)预案(àn)触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自(zì)行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基金提(tí)供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服(fú)务(wù)。<一周期是什么意思是多少天/p>

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了(le)过渡(dù)期安(ān)排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资基(jī)金按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不(bù)同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资(zī)范围要(yào)求、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募(mù)集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动获(huò)得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资要(yào)求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的(de)投资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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