原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主(zhǔ)要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年(nián)的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流(liú)的下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅(máo)台(tái)以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互(hù)动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期(qī)中胜(shèng)出。

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