来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>name是什么意思 name是姓还是名；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēname是什么意思 name是姓还是名ng)加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)name是什么意思 name是姓还是名分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑(huá)和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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