4月信贷结(jié)构(gòu)呈现企业强、居民(mín)弱特征：住户贷款减(jiǎn)少2411亿元，同(tóng)比少增约(yuē)241亿元，其中，短期、中(zhōng)长期(qī)贷款分别(bié)减少1255、1156亿元，同比分别变动约+601、-842亿元；企业贷(dài)款增加6839亿元，同比多增约1055亿元，其中，短(duǎn)期贷(dài)款减(jiǎn)少1099亿元(yuán)，中(zhōng)长期贷款增加6669亿元，票(piào)据融资增(zēng)加(jiā)1280亿元，同比变动分(fēn)别约+849、+4017、-3868亿(yì)元；非银贷款增加(jiā)2134亿元，同比多增约(yuē)755亿元。

　　企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增加6669亿元，是过往历年4月的(de)最(zuì)高值（有数据(jù)以(yǐ)来），占4月企业贷款增量、总贷(dài)款(kuǎn)增量(liàng)的比重(zhòng)达到97.5％和92.8％的较高水平。去(qù)年4月受疫情影响，信贷仅增加2652亿（同比少增3953亿(yì)），今(jīn)年同比多增达4017亿元，也是(shì)2018年以来4月的最高值。我们认为基(jī)建、制(zhì)造业(yè)（尤其是科创、绿色）、普(pǔ)惠小(xiǎo)微等(děng)领域是主(zhǔ)要投向，地产为边际增量。根据央行4月20日新闻发布会披(pī)露数据，一季(jì)度(dù)基建(jiàn)中长(zhǎng)期贷(dài)款新(xīn)增2.16万亿元(yuán)，同比多(duō)增7771亿元；制造(zào)业(yè)中长期贷款(kuǎn)新增1.3万亿元(yuán)，同比多增6237亿元；房地产(chǎn)业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款新增6536亿元，同比多(duō)增3791亿元。3月，多家银行(xíng)在(zài)2022年年报业(yè)绩发布会上表示今年绿色(sè)、基建(jiàn)、科创将是(shì)重点布局领域(yù)。

　　4月，票据-同(tóng)业存(cún)单利差（6个月）持续(xù)震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行，体现(xiàn)银行一定程度“冲票据”，但由于去年该状(zhuàng)况更为突(tū)出，因此“票据融资(zī)”项目(mù)仍录得大(dà)幅同比(bǐ)少增(zēng)。值得注意的(de)是，票(piào)据(jù)-同存利差4月末略有(yǒu)上行(xíng)，体(tǐ)现(xiàn)供需(xū)关系略有反转，相(xiāng)关市场观点认为信贷或有(yǒu)走(zǒu)强，但我们(men)在5月1日发布的报(bào)告(gào)《4月数(shù)据预测：价(jià)格向下，盈利承压(yā)，制造业投资(zī)放缓》中(zhōng)提(tí)示，其(qí)并(bìng)非是银行卖(mài)盘大(dà)幅增加，而是(shì)来自企业贴现量增加(jiā)所致(zhì)（票(piào)据(jù)利率下(xià)行导致企业(yè)贴现(xiàn)意愿增强），全月看(kàn)，利(lì)差下行幅度达(dá)77BP，或反映(yìng)4月信贷相对(duì)较(jiào)弱(ruò)，此观点得(dé)到验证。

　　4月居民端(duān)贷款即(jí)使有(yǒu)去(qù)年(nián)的低基数，仍然表现较弱，尤其是地(dì)产销售高频回落对应的居民中(zhōng)长期贷款再(zài)次出现(xiàn)同(tóng)比少增(zēng)，居民短期贷(dài)款同比多增幅度也明显走弱，与(yǔ)我(wǒ)们对消费、地产销售相对审慎的观点(diǎn)相一致(zhì)。展望后续(xù)，低基数或(huò)使得居民贷款多月仍有一定同比改善，但(dàn)较难大(dà)幅回暖。

　　4月(yuè)非银贷(dài)款增(zēng)加(jiā)2134亿元，信贷小月非银贷款季节性大增(zēng)，且(qiě)银行间体系流动性(xìng)保持合(hé)理充裕，数据较高，也进一(yī)步导致(zhì)社(shè)融口径信贷明显低于人民币贷(dài)款口径数据。

　　>>4月社(shè)融新增1.22万(wàn)亿，同比略多增

　　4月社会融资规模增(zēng)量为1.22万亿（同比(bǐ)多增2729亿元），与我们预期的1.55万(wàn)亿更为接近，wind一致预期(qī)为1.72万亿。4月社融增速(sù)持平前(qián)值(zhí)于10％。

　　结构上，4月同(tóng)比多增主要(yào)来自(zì)未贴现银(yín)行(xíng)承兑汇票、人民币贷款(kuǎn)、政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券、非(fēi)标项目(mù)及外币贷款(kuǎn)。4月(yuè)未贴现(xiàn)银行承兑汇票减少1347亿元(yuán)，同(tóng)比少减1210亿元，去年(nián)4月经济回落+银行表(biǎo)内“冲票据”导致表外票据(jù)基(jī)数(shù)较低，而今(jīn)年经(jīng)济弱(ruò)修复的(de)情况(kuàng)下，数据同比有(yǒu)所改善。

　　4月社融口径人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)增加4431亿元(yuán)，同(tóng)比多增729亿元；外币贷款折合人(rén)民币减少319亿元，同(tóng)比少减441亿元，与进口相关度较高，表现也较为(wèi)匹(pǐ)配(pèi)。政府债券净融资4548亿元，同比多636亿元(yuán)。委(wěi)托贷款增(zēng)加83亿(yì)元，同比(bǐ)多(duō)增85亿元(yuán)，走(zǒu)势稳健(jiàn)，边际增量或来自公积金贷款；信托贷(dài)款增(zēng)加119亿元，同比多增(zēng)734亿(yì)元，信托贷款主要受地(dì)产(chǎn)金融政(zhèng)策影响，“十(shí)六条”明确规(guī)定“支持开发贷款、信托贷(dài)款等存量融资(zī)合(hé)理展期”，金融机构继续积极落实，支(zhī)撑信托贷(dài)款数据，且融资类信托若(ruò)依据存(cún)量比(bǐ)例压降，则(zé)每年压降规模也是同比减少的。

　　4月(yuè)社融结(jié)构中同比少(shǎo)增主(zhǔ)要是直接融资项(xiàng)目：企(qǐ)业(yè)债券(quàn)净融资2843亿元，同比少(shǎo)809亿元；非金融(róng)企业境内股票(piào)融资993亿(yì)元，同比少173亿元(yuán)。受信(xìn)用债收益率低(dī)位(wèi)、企业债务融资需求回(huí)暖的(de)影响，企业债(zhài)券融(róng)资稳定，保持了(le)今(jīn)年以来的修(xiū)复特征。

　　>>M2增速略有回(huí)落但仍处高位(wèi)

　　4月末，M2增速下行0.3个百分点至12.4％，与我们的预测(cè)值完全(quán)一致，wind一致预期为12.6％。其中，财(cái)政支出大概(gài)率保持前置使得M2仍具韧(rèn)性，但信贷(dài)转弱(ruò)及去年基数(shù)走高使得增速回落(luò)。

　　4月末M1增(zēng)速较(jiào)前值上行0.2个百分点至5.3％，虽然(rán)去(qù)年基数上行、今年4月地产销售边际转弱，但4月(yuè)末(mò)已进入五(wǔ)一假期，受益(yì)于居民消费、出行活跃(yuè)度提高，居(jū)民储蓄存款部分(fēn)转为企业(yè)活(huó)期(qī)存(cún)款，推升M1增速，完全符合我们的(de)预期。M1的主(zhǔ)要影响因素是企(qǐ)业(yè)活期存款，其与消费类(lèi)相关行业(yè)的现金流直接关联，由于我(wǒ)们判断居(jū)民消费、购房活动修复是渐进(jìn)的，幅度(dù)可(kě)能相对较弱，预计M1增速大概率(lǜ)逐步上行(xíng)，但速度较为缓慢。

　　4月(yuè)末M0同(tóng)比增速10.7％，较(jiào)前(qián)值回落0.3个百分点，仍处高位，这与2020年、2022年表(biǎo)现相似，体现(xiàn)经济(jì)修复的结构性失衡，三四线城(chéng)市(shì)及农村地区经济(jì)改善略弱(ruò)，导致持币需求增加。

　　>>居(jū)民超(chāo)额储蓄(xù)仍在继续积累

　　我们想继续(xù)提示居民超(chāo)额储蓄(xù)仍在继续积累，预计未来较(jiào)难大量释放至消费(fèi)、购房。结合4月居民存款数据，我们估算的2020年(nián)-2023年4月我国居民超额储蓄体量已增长(zhǎng)至(zhì)6.46万亿，相较上月继续增(zēng)加约5000亿元，相比去年末(mò)则已(yǐ)大幅增加了1.61万(wàn)亿，也(yě)就是说，即使疫(yì)情因素消退(tuì)，居民(mín)仍在积累(lèi)超额储(chǔ)蓄，这(zhè)符合(hé)我们此(cǐ)前的(de)判断。我们认为(wèi)，经济结构转型升级是导致(zhì)居民对未来收入预期悲观的根本性原(yuán)因，疫情在(zài)一定程度上掩盖了其影响(xiǎng)，也因此居民超额储蓄(xù)的释放将是一个较为缓慢的过程(chéng)。

　　4月人民币(bì)存(cún)款(kuǎn)减少4609亿元，同比多减5524亿元(yuán)。其中，住户存(cún)款减少1.2万亿元，非金融企业存款减(jiǎn)少1408亿元，财(cái)政性存款(kuǎn)增加5028亿元，非(fēi)银行(xíng)业金融机构存(cún)款增加2912亿(yì)元。

　　虽然居民存款大幅回(huí)落，但我(wǒ)们认为(wèi)主要是由(yóu)于季节性(xìng)，这(zhè)与银(yín)行季末冲存款、季初居民存款资金重新流入理财产品(pǐn)相关；同时(shí)，今年(nián)也受假期影响，4月末已进(jìn)入五一假期，居民消费活动使得储(chǔ)蓄(xù)得到部分释放(fàng)（另一个(gè)角度观察，4月(yuè)受(shòu)企业缴(jiǎo)税影响(xiǎng)，也是企(qǐ)业存款的季节(jié)性小月，但今年4月企业(yè)存(cún)款增加1408亿元，高于(yú)前两年，我们认(rèn)为(wèi)就是(shì)受五一假期影响，与M1增速上行相呼应(yīng)）。但(dàn)总体看，4月居(jū)民储蓄的回(huí)落(luò)幅度相对(duì)过往历年(nián)4月并不算大，2021年(nián)4月居民(mín)存款(kuǎn)下降1.57万亿，下行(xíng)幅度高于今(jīn)年。

　　>>预(yù)计(jì)二(èr)季度货币政策(cè)主要体(tǐ)现结构(gòu)性特(tè)征，下半年有望降(jiàng)准、降息

　　预计一(yī)季度信(xìn)贷的大规模投(tóu)放或对后续(xù)月份有(yǒu)所(suǒ)透支(zhī)，二季度市场对宽信用(yòng)的(de)预期波(bō)动或明显加大，可能(néng)形成信用收紧预期。

　　其一，今(jīn)年银行(xíng)“开(kāi)门红”意愿较强，并普(pǔ)遍担忧后续利(lì)率继(jì)续下行带(dài)来的(de)净息差压力(lì)，因此倾向(xiàng)于在年初增加信贷投放(fàng)，这会(huì)导致后(hòu)续的信贷额(é)度在一(yī)定程度上受限。

　　其二(èr)，4月末政治(zhì)局会(huì)议对货币政策定调(diào)是“稳(wěn)健的(de)货(huò)币(bì)政策要(yào)精准有力，形成扩大需求的合力”，政策基调和表述延(yán)续了去年底中央经(jīng)济(jì)工作会议的部署，我们(men)认(rèn)为“精准有力”更加强(qiáng)调(diào)货币政(zhèng)策的(de)结构性(xìng)发力，即精准滴灌、定向支持(chí)。预计二季(jì)度货币政(zhèng)策将(jiāng)以结构性(xìng)调(diào)控为主，再(zài)贷款仍(réng)将发挥主(zhǔ)导作用。根据央行官(guān)方(fāng)数据，截(jié)至今年3月末，我国结构性货(huò)币政策工具余额68219亿元，去年末是64465亿(yì)元(yuán)，增加(jiā)了(le)3754亿(yì)元。值得注意(yì)的是(shì)，央行(xíng)于1月、2月分别新创设房企(qǐ)纾困专项再(zài)贷款、租赁住房贷款(kuǎn)支(zhī)持计划(huà)两项结(jié)构性政策工(gōng)具，额度(dù)分别(bié)800、1000亿(yì)元，新工具均针对(duì)地产领域，体现维稳意图。我们预计央行(xíng)后续将继续强化对制造业、科(kē)技、小(xiǎo)微(wēi)、绿色等(děng)领域的信贷支持，结(jié)构(gòu)性政(zhèng)策将继续(xù)强(qiáng)化使用。

　　其三，去年5、6、9月(yuè)在政策(cè)驱动(dòng)下是信贷(dài)极高值，而7月是极(jí)低(dī)值，即二、三季(jì)度的相邻月(yuè)份间的(de)信贷表(biǎo)现(xiàn)波动较大，这(zhè)也将对今年的各月(yuè)构成差(chà)异化(huà)的(de)基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。预计5、6月(yuè)信贷同比压力较大，未来的(de)三个季度合计看(kàn)，信贷增量或有同比(bǐ)少增，信贷(dài)增(zēng)速也将是逐步(bù)小幅回落的(de)趋势，预计(jì)信贷(dài)年(nián)末增速10.5％，较2022年末回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　结合(hé)我们对全年信贷(dài)体量的(de)判断，我(郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊wǒ)们测(cè)算一季(jì)度信贷增(zēng)量占全年比重(zhòng)或高达45％-47％，处于历史极高值区间，其中也隐含了对下半年(nián)可能再次(cì)降准的(de)判断。由于下半年经济下行及失业压(yā)力均可能加大，降准体现稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)保(bǎo)就业诉求，8月(yuè)起MLF到(dào)期量(liàng)较(jiào)大，可能有降准时(shí)间窗口。对于降息，预(yù)计美(měi)联储可能在四季度进入(rù)降(jiàng)息周(zhōu)期(qī)，中美两国基本(běn)面差+货币政策差收敛，我(wǒ)国将出(chū)现国际收支、汇率改善(shàn)机会，货币政(zhèng)策宽松空(kōng)间进一步打开，形成降(jiàng)息预期。

　　对于社融(róng)，预计1月(yuè)社融9.4％的增速水平(píng)即为全年(nián)低点，在企业债券、表外票据有望同(tóng)比(bǐ)多增的情况下(xià)，预计社融增速(sù)可维持震荡走(zǒu)升，预计年末升至(zhì)10.3％左右，与名义(yì)GDP增速基本匹配；预(yù)计年末(mò)M2增速10.6％，较2022年末(mò)的11.8％和2023年(nián)4月(yuè)的12.4％均有明显回落(luò)，但(dàn)仍明显高于GDP实际增速+CPI增速。

　　>>风(fēng)险提示

　　疫情形势及(jí)地产领域(yù)风险加剧，居民(mín)消费及购房情绪进一步(bù)恶化，后续宽信用持(chí)续不及预(yù)期。

　　固定(dìng)布局 工具(jù)条上设置固定宽高背景可(kě)以设(shè)置被包含可(kě)以完美(měi)对(duì)齐背景图和(hé)文字(zì)以(yǐ)及制(zhì)作自(zì)己的(de)模板

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