公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由(yóu)博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗(le)2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资(zī)金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异(yì)化的(de)需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财(cái)富(fù)管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交(jiāo)易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式(shì)是需(xū)要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢(y耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗íng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管账户(hù)，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用(yòng)了(le)券(quàn)结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模(mó)式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说(shuō)获(huò)得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制(zhì)衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发(fā)展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司(sī)会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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