来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cg>美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月(yu学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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