事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lcos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊ǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行主要(yào)集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chcos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊ū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的(de)上行(xíng)由个(gè)人存款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本(běn)的(de)下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十(shí)年期国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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