4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额(é)增鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债(zhài)融(róng)资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显》

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