金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行(xíng)业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一(yī)季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季下降踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的(de)持(chí)续宽松，银(yín)行(xíng)的资(zī)产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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