金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的(de)国(guó)企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续(xù)改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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