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6千克等于多少斤 6千克是多少磅申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。而(ér)目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年(nián)累计同比 1％，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和金(jīn)额(é)方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户(hù)每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分(fēn)按(àn)活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的(de)存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％，而其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。6千克等于多少斤 6千克是多少磅rong>M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款(ku6千克等于多少斤 6千克是多少磅ǎn)推动，资(zī)管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协(xié)定存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始？目前(qián)十年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存(cún)款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。