来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强(q魏承泽作品集 魏承泽一类的作者iáng)调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速(sù)度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(c魏承泽作品集 魏承泽一类的作者è)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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