5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将(一本书多重，一本书多重有一斤吗jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现(xiàn)在每一(yī)个央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流(liú)程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员一本书多重，一本书多重有一斤吗(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值(zhí)定(dìng)价模型的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力(lì)和(hé)可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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