近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外(wài)资(zī)机(jī)构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业(yè)。例(lì)如酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们(men)的选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来(lái)从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的(de)还(hái)是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对(duì)国有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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