美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过(guò)，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室(shì)数(shù)据(jù)，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债(zhài)务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等(děng)机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美(měi)国(guó)政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的(de)可能性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增(zēng)长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全(quán)球资本市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大类(lèi)资(zī)产对于(yú)美债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的(de)另类策略(lüè)，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会(huì)高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不(bù)确(què)定性仍然(rán)较高，同时(shí)全(quán)球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合(hé)下(xià)行风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空(kōng)风险(xiǎn)资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是(shì)做(zuò)空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美1ma等于多少a，1ua等于多少a(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美股也(yě)是一大利(lì)好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出(chū)得(dé)到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报(bào)以乐(lè)观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的财(cái)政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因此预(yù)计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上限协议通(tōng)过(guò)后，美(měi)国财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个(gè)月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随(suí)着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为(wèi)美(měi)债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第(dì)三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部(bù)发行1ma等于多少a，1ua等于多少a美(měi)债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压(yā)。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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