近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入(rù)额(é)最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理吴亦凡现在在哪里关着等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者对于能(néng)够持(chí)续(xù)提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每(měi)年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了(le)房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒ吴亦凡现在在哪里关着u)先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的(de)国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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