文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底(dǐ微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出(chū)现回(huí)升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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