文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤(xiān)维制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近(jìn)两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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