金融(róng)界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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