大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战备(bèi)状态，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天下令(lìng)，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队的战备状态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备(bèi)状(zhuàng)态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱(qián)塞族区塞(sāi)族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察在(zài)冲突中使(shǐ)用了催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合国托管。2008年(nián)，科索沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上行！这一(yī)数据创(chuàng)年内新高，美(měi)联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除(chú)食物(wù)和能(néng)源后的(de)核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当(dāng)前经(jīng)济周期相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年(nián)以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交易商周五加大了对美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的押注，数据公(gōng)布后，这些(xiē)合约的(de)隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月会议上(shàng)将基准利(lì)率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预(yù)期。强劲(jìn)的(de)经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低(dī)了(le)今年降(jiàng)息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议(yì)可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预(yù)计联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍生品市场(chǎng)预(yù)计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品(pǐn)种暂难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化(huà)工与煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分化(huà)。期货(huò)日(rì)报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜(xié)率，均(jūn)大于油(yóu)化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油(yóu)的品种，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原(yuán)料成本端(duān)为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安(ān)信期货(huò)能源(yuán)首席分析师(shī)高(gāo)明宇解(jiě)释说，终端(duān)产品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢(yì)价将能源危机在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且目前(qián)工业品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退(tuì)交易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来(lái)看，前(qián)期原油价格(gé)的下行已触碰到中东主要产油(yóu)国的(de)财政盈亏(kuī)平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储目(mù)标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预(yù)期的(de)情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原油供给约束的(de)兑现，在(zài)能源(yuán)品(pǐn)的下行趋势中原油的(de)成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价(jià)格也(yě)率(lǜ)先(xiān)呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动力煤(méi)的边(biān)际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚(hòu)的情(qíng)况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供(gōng)需面持续(xù)带(dài)动产业(yè)链各环节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市(shì)场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持(chí)续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕(yù)，今(jīn)年受(shòu)到(dào)天气因素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存(cún)在增加，但增(zēng)速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价(jià)格(gé)仍存在下调(diào)可能(néng)，成(chéng)本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不(bù)佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处(chù)于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压(yā)下(xià)行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的(de)持(chí)续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势以及(jí)自身(shēn)品种(zhǒng)的(de)产(chǎn)能投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需(xū)求并没有因(yīn)疫(yì)情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤(méi)价加速下(xià)跌，导致煤化(huà)工品种的估(gū)值(zhí)中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏(kuī)损较之(zhī)前有(yǒu)所放(fàng)大。“煤化工产(chǎn)业链(liàn)上下游(yóu)均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格(gé)下跌幅(fú)度大于原料端(duān)，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也(yě)表示，由于甲醇(chún)现货价格(gé)不断创下新低，部分地区现货价格回到历史(shǐ)低(dī)位，上游(yóu)甲醇(chún)生(shēng)产企业整体(tǐ)利润并(bìng)没有随着煤(méi)价(jià)回落、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅(fú)度较(jiào)大，且(qiě)部分(fēn)内地企(qǐ)业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车或者(zhě)降负的消(xiāo)息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿素的(de)产能不断扩(kuò)张，当前下(xià)游的需(xū)求难以(yǐ)匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个(gè)产(chǎn)能的(de)上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工能否(fǒu)走(zǒu)出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决于需(xū)求(qiú)的(de)恢(huī)复情况(kuàng)，下半年部分品种(zhǒng)面临(lín)较大投产(chǎn)压力，进口(kǒu)体量大(dà)的(de)品种将受到低(dī)价进口货(huò)源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌(diē)后的反(fǎn)弹(dàn)，而(ér)不是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可(kě)能(néng)性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光(guāng)大(dà)期货分析师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后(hòu)扬(yáng)的(de)走势，受(shòu)到供(gōng)需(xū)基本(běn)面收紧的(de)前景(jǐng)提(tí)振油价上涨，带动(dòng)油化工(gōng)板块表现较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商(shāng)品(pǐn)多(duō)数下跌(diē)的(de)行情中，原油(yóu)尽管受到美(měi)国债务(wù)上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙(shā)特能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会议上承(chéng)诺将(jiāng)加大力度(dù)打击(jī)俄(é)罗斯逃(táo)避其石(shí)油和燃(rán)料出(chū)口价格上(shàng)限(xiàn)的行为(wèi)都对于油价(jià)起(qǐ)到(dào)提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来(lái)自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本端带(dài)动油(yóu)化(huà)工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工较煤化(huà)工较强的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大(dà)幅下降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油(yóu)进口的大幅下降和随着(zhe)出(chū)行旺季来临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油和(hé)精(jīng)炼(liàn)油(yóu)在内的成品油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特(tè)能源部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡(héng)表。但在美(měi)国债务上限谈判达成一致前，宏观(guān)层(céng)面的(de)不(bù)确定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰(bīng)沁认(rèn)为，短期市(shì)场需关注美国(guó)债务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能(中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子néng)化高(gāo)级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价(jià)被市场接受度(dù)提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本(běn)维持5月平均价格(gé)水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度(dù)提升。预(yù)计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场对(duì)标(biāo)的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市(shì)，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野(yě)火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及(jí)3月末(mò)起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性(xìng)的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源(yuán)部长再次对原油市(shì)场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美(měi)国债务上(shàng)限谈判带来的(de)需求端(duān)不确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减(jiǎn)产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起的基(jī)准去库(kù)预期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工(gōng)品表现中，油制强于(yú)煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子(míng)表示，原料价(jià)格(gé)表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格下(xià)行的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏(xià)季是成品油消费高(gāo)峰，因(yīn)此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国(guó)内动力(lì)煤(méi)市场中下游(yóu)库存有效去(qù)化(huà)，或低价格刺(cì)激(jī)内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望(wàng)延(yán)续。

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