金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的(de)金融(róng)让利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是(shì)另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复苏四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思(sū)态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势(s四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思hì)不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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