原本(běn)被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收取(qǔ)得(dé)了两位(wèi)数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽(hū)视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是(shì)优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在(zài)进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的(de)优质产(chǎn)能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于(yú)品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很(hěn)快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规(guī)模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和(hé)全国化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦(yì)能一定(dìng)程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋(qiū)节后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白(bái)酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出。

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