2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预(yù)期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的(de)提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节都需要(yào)消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会(huì)主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的(de)发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国(guó)股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来(lái)的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确(què)定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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