近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司(sī)客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电子(zi)第(dì)二(èr)大客(kè)户竟然是可(kě)口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来(lái)不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客(kè)户。由(yóu)于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品质(zhì)要求高(gāo)于一般(bān)的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝亿(yì)元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝万(wàn)元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是(shì)指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发(fā)生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的(de)各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业(yè)可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众多集成(chéng)电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的(de)间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第(dì)二(èr)大股东为国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委(wěi)审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息(xī)和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的(de)企(qǐ)业中有2家受理日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值(zhí)为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司(sī)的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等(děng)原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是(shì)向(xiàng)间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业(yè)务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计(jì)口径不(bù)太一样，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示的(de)决定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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