近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的(de)关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒ一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟u)意(yì)思(sī)的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了(le)一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子(zi)化(huà)学品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和(hé)面(miàn)板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额(é)比兴福(fú)电(diàn)子当年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品除(chú)销(xiāo)售(shòu)给集成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司(sī)的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入(rù)分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或(huò)发生频(pín)率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利(lì)能(néng)力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛(máo)利(lì)率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的(de)同行(xíng)业可比公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还(hái)有(yǒu)多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大(dà)股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的企业(yè)比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家(jiā)提(tí)交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一(yī)提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主要原材(cái)料(liào)的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一季度营业(yè)收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一(yī)季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度(dù)末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销(xiāo)量(liàng)同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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