金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的(de)坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续(xù)下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常伴瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制了(le)价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的(de)稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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